年初以來，板塊落后于大盤：本周化工（申萬）行業(yè)指數(shù)下跌2.38%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌3.11%，滬深300指數(shù)下跌2.58%，上證綜指下跌1.80%，化工（申萬）板塊落后大盤0.58個(gè)百分點(diǎn)。2023年初至今，化工（申萬）行業(yè)指數(shù)上漲幅度為-10.99%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲幅度為-10.08%，滬深300指數(shù)上漲幅度為-2.67%，上證綜指上漲幅度為0.50%，化工（申萬）板塊落后大盤11.49個(gè)百分點(diǎn)。
事件：據(jù)百川盈孚，截至8月18日，國內(nèi)市場(chǎng)磷酸一銨和磷酸二銨市場(chǎng)均價(jià)分別較上周同比上漲3.45%和2.28%；國外市場(chǎng)磷酸一銨摩洛哥FOB散裝/FOB中國55%顆粒分別較上周上漲5.42%/3.14%，磷酸二銨摩洛哥FOB散裝/中國FOB散裝分別較上周上漲7.77%/2.78%，磷復(fù)肥國內(nèi)外價(jià)格持續(xù)上行。據(jù)微信公眾號(hào)《觀磷肥》，本周湖北地區(qū)高品位磷礦價(jià)格上調(diào)幅度在50元/噸，四川和貴州地區(qū)后續(xù)將陸續(xù)跟進(jìn)。
點(diǎn)評(píng)：
化肥旺季來臨提振需求，磷復(fù)肥價(jià)格持續(xù)上行。據(jù)微信公眾號(hào)《觀磷肥》，三季度是國際市場(chǎng)傳統(tǒng)采購?fù)?，俄烏地緣問題或造成原料和化肥供應(yīng)趨緊，南美地區(qū)因9月份種植季節(jié)需求推進(jìn)，且上半年進(jìn)口量較少，一銨進(jìn)口商補(bǔ)貨操作頻率加快，有部分企業(yè)55%顆粒對(duì)外報(bào)價(jià)460美元/噸FOB以上，二銨在東南亞市場(chǎng)需求提振下，本周國內(nèi)二銨企業(yè)報(bào)價(jià)在550-560美元/噸FOB，均有不同程度上行。據(jù)百川盈孚，國內(nèi)秋肥市場(chǎng)提前啟動(dòng)，經(jīng)銷商提貨速度加快，需求短期高增價(jià)格上漲，截至8月18日，國內(nèi)市場(chǎng)磷酸一銨/磷酸二銨市場(chǎng)均價(jià)周同比增速為3.45%/2.28%，月同比增速為17.33%/7.22%；供給方面，本周磷酸一銨/磷酸二銨產(chǎn)量分別為22.96/32.97萬噸，環(huán)比+4.29%/7.39%，開工率分別為58.92%/74.31%，環(huán)比+2.42%/5.12%，一銨大廠企業(yè)開工負(fù)荷拉至7成以上，小廠以銷定產(chǎn)。二銨國內(nèi)平均開工負(fù)荷也恢復(fù)至6成。部分企業(yè)待發(fā)訂單可發(fā)運(yùn)至9月中旬，企業(yè)貨源供應(yīng)緊張，貿(mào)易商詢貨積極。庫存方面，本周復(fù)合肥企業(yè)整體庫存小幅減少，磷酸二銨工廠庫存較上周減少了4.55%，進(jìn)入8月中下旬，市場(chǎng)進(jìn)入秋肥集中走貨階段，行情有望延續(xù)。
磷礦價(jià)格上調(diào)，川貴地區(qū)推漲或陸續(xù)跟進(jìn)。據(jù)微信公眾號(hào)《觀磷肥》，本周湖北宜昌地區(qū)28%品位主流實(shí)單成交價(jià)格上調(diào)50元之后船板價(jià)格調(diào)整后在830元/噸左右，磷礦企業(yè)庫存壓力釋放，企業(yè)陸續(xù)簽新單發(fā)運(yùn)。四川地區(qū)開啟為期3個(gè)月的安全檢查（目前第為第二個(gè)月）部分小礦山產(chǎn)量受到影響，供給收縮下或推漲價(jià)格，四川和貴州對(duì)磷礦石的調(diào)價(jià)后續(xù)或?qū)㈥懤m(xù)跟進(jìn)。磷化工產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)回升，具有較強(qiáng)規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)的企業(yè)或具備較大業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性，我們建議關(guān)注：川恒股份、云天化、興發(fā)集團(tuán)、云圖控股等。
投資觀點(diǎn)：
化工當(dāng)下在何位置？根據(jù)Wind 我們測(cè)算，截至8 月18 日，當(dāng)前國內(nèi)化工品價(jià)格、價(jià)差指數(shù)分別處于自2014 年來的40.86%、21.83%歷史分位，環(huán)比6 月底分別 +5.8pct、+5.2pct，較今年年初分別-1.9pct、+4.6pct，相比于2021 年11 月價(jià)差最高點(diǎn)分別-52.2pct、-70.8pct。行業(yè)指數(shù)方面，截至8 月18 日，申萬行業(yè)指數(shù)位于自2014年來的48.29%歷史分位，周環(huán)比-2.2pct，環(huán)比6 月底-1.7pct，較今年年初-9.6pct。
我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)基本面已悄然轉(zhuǎn)變?yōu)椤皬?qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”。
下半年投資最大主線為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，“強(qiáng)弱”本質(zhì)上是修飾語，重要在“復(fù)蘇”本身。
本輪復(fù)蘇周期疊加了化工產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張，市場(chǎng)擔(dān)憂其將抑制產(chǎn)品價(jià)格上漲。我們認(rèn)為，一是本輪投產(chǎn)周期中或存在結(jié)構(gòu)化的差異，部分化工品在政策驅(qū)動(dòng)下仍存在收縮邏輯，比如制冷劑、電子雷管；部分化工品供需格局仍持續(xù)優(yōu)化，如MDI、滌綸長(zhǎng)絲、磷肥，這些化工品在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下帶來的業(yè)績(jī)彈性將更值得期待。二是考慮在本身化工品產(chǎn)能過剩的格局下，國內(nèi)龍頭化工企業(yè)位于全球成本曲線最左端，長(zhǎng)期以來通過產(chǎn)能投放穿越周期實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。隨龍頭企業(yè)待投產(chǎn)能逐步釋放，本輪周期或仍具備“以量補(bǔ)價(jià)”甚至“量?jī)r(jià)齊升”的彈性。因此，我們看好以下四方面：
①龍頭白馬：具備穿越周期的韌性。一方面，龍頭公司通過精益生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)化工品成本曲線的全球最左端；另一方面，企業(yè)通過持續(xù)性的研發(fā)創(chuàng)新成功打破海外技術(shù)壟斷，加速推動(dòng)國產(chǎn)化替代進(jìn)程。經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)、制造業(yè)投資增長(zhǎng)下，隨后續(xù)需求修復(fù)，利好龍頭企業(yè)。相關(guān)標(biāo)的：萬華化學(xué)、華魯恒升、寶豐能源、衛(wèi)星石化、龍佰集團(tuán)、遠(yuǎn)興能源等。
②滌綸長(zhǎng)絲：復(fù)蘇鏈中較強(qiáng)彈性品種。近期我們外發(fā)了滌綸長(zhǎng)絲的行業(yè)深度報(bào)告《低庫存迎復(fù)蘇彈性，長(zhǎng)周期格局已優(yōu)化》，從庫存周期角度與供需格局兩個(gè)維度對(duì)行業(yè)進(jìn)行分析，并認(rèn)為滌綸長(zhǎng)絲在弱預(yù)期強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的環(huán)境下，已率先進(jìn)入被動(dòng)去庫周期，在競(jìng)爭(zhēng)格局逐步優(yōu)化的背景下有望在旺季迎來價(jià)格彈性。大部分化工品在上半年通過低開工率減產(chǎn)主動(dòng)去庫，滌綸長(zhǎng)絲上半年在行業(yè)“擴(kuò)產(chǎn)能、提開工率、穩(wěn)價(jià)格”的背景下仍然快速去庫，從這個(gè)現(xiàn)象上看實(shí)際已經(jīng)在淡季提前進(jìn)入到被動(dòng)去庫周期。根據(jù)中家紡，2023H1，我國家用紡織品規(guī)模以上企業(yè)利潤總額同比增長(zhǎng)3.86%，利潤率為3.84%，同比略增0.3pct，低端服飾消費(fèi)需求向好；外需方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)絲出口量上半年同比+25.9%；金九銀十預(yù)期下，需求仍可能超預(yù)期；同時(shí)擴(kuò)產(chǎn)密集期已過，行業(yè)景氣度升溫背景下，龍頭話語權(quán)提高或?qū)⒃谶@輪周期中體現(xiàn)。相關(guān)標(biāo)的：
桐昆股份、新鳳鳴。
③制冷劑：具備供給收縮長(zhǎng)邏輯的稀缺板塊?！痘永拚浮芬?，我國將于2024年正式凍結(jié)三代制冷劑配額至基線水平，企業(yè)已在去年年底結(jié)束配額搶奪。上半年行業(yè)整體呈現(xiàn)“開工下滑、庫存消化”的趨勢(shì)，逐步回歸理性。9日下午，國家生態(tài)環(huán)境部大氣環(huán)境司組織召開《2024年度全國HFCs配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案》（初稿）行業(yè)交流會(huì)。盡管當(dāng)前具體落地方案尚存不確定性，但依氟務(wù)在線所述，本輪討論稿相較前期方案更利于行業(yè)，市場(chǎng)信心顯著提振。政策預(yù)期催化下，階段性漲價(jià)行情或?qū)⒊掷m(xù)。三代制冷劑方面，考慮到部分三代制冷劑廠商仍處檢修期且當(dāng)前巨化、中化等廠商開工負(fù)荷整體偏低，供給縮量下市場(chǎng)挺價(jià)、提價(jià)銷售信心有望進(jìn)一步增強(qiáng)。二代制冷劑方面，因當(dāng)前配額消化進(jìn)度超前，企業(yè)銷售價(jià)格堅(jiān)挺；同時(shí)，基于現(xiàn)階段液氯、硫酸及氯化物等制冷劑核心原料價(jià)格上漲，成本端提供支撐。相關(guān)標(biāo)的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊華科技等。
④新材料：產(chǎn)業(yè)革新穿越周期。在全球供應(yīng)鏈格局重塑的背景下，我國化工新材料自主可控加速推進(jìn)，“卡脖子”技術(shù)逐個(gè)突破。長(zhǎng)期推薦關(guān)注技術(shù)壁壘高、市場(chǎng)空間廣闊的新材料，如尼龍、氣凝膠、POE、電子化學(xué)品、新能源材料、生物基材料等；短期重點(diǎn)關(guān)注從0到1突破與業(yè)績(jī)進(jìn)入驗(yàn)證階段的標(biāo)的。相關(guān)標(biāo)的：東材科技、凱立新材、凱盛新材、萬潤股份等。
產(chǎn)品價(jià)格漲跌互現(xiàn)。價(jià)格周度漲幅居前品種：醋酸(17.85%)、磷酸氫鈣(12.90%)、硫磺(固體硫磺)(元/噸)(12.67%)、醋酐(11.37%)、液化氣(FOB東南亞)(9.84%)、三氯氫硅(華北,河北唐山三孚)(7.69%)、順酐(6.11%)、醋酸乙酯(5.41%)、黃磷(5.07%)、棕櫚油(24度)(5.03%)。產(chǎn)品周度價(jià)格跌幅居前品種：維生素B3(煙酸,99%)(-14.41%)、維生素B5(泛酸鈣,98%)(-12.04%)、碳酸鋰(-7.79%)、海綿鈦1#(-6.67%)、美國HenryHub期貨(-5.72%)、正丁烷(-5.70%)、丙烷(CFR華東)(-5.45%)、煤焦油(-4.86%)、 PX(CFR中國)(-4.35%)、對(duì)二甲苯(-4.16%)。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：政策不及預(yù)期、需求不及預(yù)期、產(chǎn)能投放超預(yù)期、信息更新不及時(shí)等。
【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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